時下，中國經濟處于上下半場切換之際。中國正從投資驅動型增長模式轉向内需拉動的高質量增長模式，此次結構性轉型不可能一蹴而就，而政策支持将有助于平緩過渡。上半場中的建築業企業，其營收主要依靠投資增長；下半場中的建築業企業，其營收來源将更加多元化。

一、建築行業發展形勢研判依據

1.1 中央經濟工作會議定調2024

2023年12月11-12日舉行的中央經濟工作會議對我國2024年經濟工作進行了系統部署。會議指出，我國發展面臨的有利條件強于不利因素，經濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。會議要求，“2024年要堅持穩中求進、以進促穩、先立後破，在轉方式、調結構、提質量、增效益上積極進取”。

2023年1-3季度，全國建築業企業完成總産值20.99萬億元，同比增長1.79%。部分建築企業遇到生存問題與發展困境，建築業已進入本局“下半場”，迫切需要“穩中求進、以進促穩、先立後破”。“穩”是基調和大局，以求生存，“進”是方向和目标，以求發展。“穩中求進”要求建築企業錨定高質量發展目标，不過分追求規模指标，在長期穩定發展前提下進取；“以進促穩”要求建築企業在轉方式、調結構、提質量、增效益上積極進取，轉變粗放生産方式，調整優化業務組合與業務結構，全方位、全要素提升發展質量，促進企業經濟效益與社會效益持續增加，實現質的有效提升和量的合理增長；“先立後破”要求建築企業統籌生存與發展，不能為了生存過多承接“先天缺陷”項目，也不能為了發展不顧短期生存需求，要在“穩”與“進”、“生存”與“發展”的平衡中穩紮穩打，久久為功，逐步提升發展質量。

1.2 基建投資維護中國經濟長期向好基本面

當前，世界主要發達經濟體增長動力不足，經濟金融領域風險累積，我國經濟雖然存在結構性問題和周期性矛盾，但我國經濟持續回升向好,經濟韌性強、潛力足、回旋餘地廣,長期向好的基本面沒有改變。根據國際經濟合作與發展組織（OECD）預測，2023年全球經濟增長2.9%，低于上次預測的3.0%；而中國經濟預計将增長5.2%，高于上次預測的5.1%。根據國際貨币基金組織（IMF）預測，中國經濟2023年預計将增長5.4%，2024年将增長4.6%，相比10月的預測值均上調了0.4個百分點。

2023年，國家不斷加大投資力度，出台擴内需政策，經濟有所回暖，但複蘇動力仍不充足，“三架馬車”走勢分化。外需難當大任，内需可持續性有待驗證，投資對穩經濟的支撐效果更加直接和充分。制造業投資增速穩定，房地産投資企穩尚憂，基建投資仍是實現穩增長的重要抓手。曆次“穩增長”政策中，基建都是重要抓手——

● 2008年次貸危機蔓延全球，為應對危機，11月國常會提出“四萬億”投資計劃，其中鐵路、公路、城市電網改造合計投資1.5萬億；

● 2011年歐洲主權債務危機升級，歐元區經濟承壓，新興市場和發展中國家經濟增速回落，面對下行壓力，2012年4月加快項目審批，5月國常會提出推進“十二五”規劃重大項目按期實施，啟動一批事關全局、帶動性強的重大項目，加快已确定的鐵路、節能環保、農村和西部地區基礎設施等領域的項目；

● 2020年為應對新冠疫情，宏觀政策迅速調整，4月中央政治局會議指出要發行抗疫特别國債”“增加地方政府專項債額度”，5月兩會宣布提高财政赤字規模1萬億元，專項債額度增加至3.75萬億元；

● 2021年12月中央經濟工作會議正式确認政策重心轉向“穩增長”，提出2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，政策發力适當靠前，适度超前開展基礎設施投資。

● 2023年10月，中央财政表示将于今年四季度增發1萬億國債，支持災後恢複重建和彌補防災減災救災短闆。“萬億國債”充分彰顯了政府加大逆周期調控力度的決心，預計2024年财政和準财政将繼續發力，基礎設施建設投資再迎增量資金。‍

1.3 2024年國家經濟發展趨勢研判

2023年4季度，工業生産、居民消費、投資、社融等指标出現了觸底迹象。随着宏觀調控力度加大，更多“逆周期”政策出台，财政、貨币、民生、開放等政策都會繼續加碼，2024将是中國經濟的觸底、回暖之年，經濟增長目标大概率會定在5%左右。

房地産、城鎮化的拐點帶來了地方财政收入的拐點。全年中小城市的土地出讓難度加大，為了保障低能級城市以及鄉鎮的運轉，财政轉移支付力度預計會進一步加大。2023年全國土地出讓收入預估為5.5萬億元，曆史最高點是2021年的8.7萬億元。超大、特大城市的城中村改造将全面提速。拆除重建的城中村将全面推行“淨地出讓”模式，有利于提高效率、減少糾紛，但也會提升大城市中心區的地價。房地産市場将基本企穩，一線城市會繼續放松樓市，部分中心城市核心片區的房價有望在2024年末出現反彈。還可能會有個别大型房企“出問題”，個别經營不善的國有房企可能會被整合，但整個行業風險可控。

廣義貨币M2有望在2024年1月或2月突破300萬億大關，央行降準、降息，無風險利率（定期存款利率）、低風險利率（銀行理财）等繼續下降，這有利于激發投資、消費熱情。

财政政策将适度加力，赤字率預計不低于2023年（3.8%左右），新增國債、地方債會略超2023年，減稅降費也會繼續。國家着手建立“糧食産銷區省際橫向利益補償機制”，糧食“淨調入”的大省、大市（廣東、浙江、福建、北京、上海等）将補貼産糧大省（黑龍江、河南、内蒙古、吉林、安徽等），成為一種新型的轉移支付。

對外開放将邁出新步伐，目标是進一步融入國際大循環，鞏固外貿外資基本盤。路徑是“對标國際高标準經貿規則”，争取加入CPTPP（全面與進步跨太平洋夥伴關系協定）和DEPA（數字經濟夥伴關系協定）。

預計2024年美元将進入降息周期，這對全球經濟、中國經濟構成利好。由于美元利率見頂，中美利率倒挂也将見頂，會有國際熱錢回流港股、A股和中國債券市場。2024是美國大選年，中美關系面臨新的不确定性。

2023年中央經濟會議提到的重點行業（如人工智能、生命科技、商業航天、低空經濟、量子技術等），重點支持的消費領域（如新能源汽車、電子産品），超跌的房地産龍頭，國企龍頭（中特估），以及券商并購等，2024年存在資本市場上的結構性機會，值得關注。

2023年是1949年以來退休人員最多的年份，2024年是退休第二多的年份，随着經濟企穩，2024年的就業形勢有望好轉，青年失業率将有所降低。

二、2024年建築行業發展形勢研判

結合上述宏觀經濟環境因素，對2024年建築行業發展形勢做出以下研判——

2.1 房地産投資降幅較大，住房“雙軌制”有望推動保障房需求提升

2023年前三季度房地産投資完成額為8.73萬億元，同比下滑9.10%。分季度來看，前三季度房地産投資分别完成投資額2.6萬億元、3.26萬億元、2.87萬億元，同比分别變動-5.8%、-19.66%、-18.51%。2022年以來，房地産投資持續下行。展望2024年，預計房地産總體投資仍将維持下滑趨勢，近期随着《關于規劃建設保障性住房的指導意見》（國發【2023】14号文）下發，我國有望推動商品房+保障房的住房雙軌制改革，保障房需求有望進一步提升。

2.2 基建投資增速總體維持相對高位，但呈放緩趨勢

2023年前三季度基建投資完成額（不含電力）12.62萬億元，同比增長6.20%，還原的全口徑基建投資額為16.2萬億元，同比增長8.64%。分季度來看，前三季度基建投資分别完成投資額3.44萬億元、6.77萬億元、5.99萬億元，同比分别增長10.82%、9.81%、6.16%，基建投資增速放緩。展望2024年，預計我國宏觀經濟仍有一定下行壓力，基建投資仍将發揮穩增長的“壓艙石”作用，基建投資有望保持一定增長，但總體增速或進一步放緩。新能源、生态環保、高标準農田等新興領域及國家骨幹水網、超大特大城市城中村改造、“平急兩用”基礎設施、縣域補短闆基礎設施等細分市場将迎來快速發展期。

2.3 專項債發行平衡投資放緩，但建築業總産值增速仍明顯降檔

2023年1-10月，全國發行新增專項債券3.68萬億元，完成年度預算限額的96.8%，但對建築業總産值的帶動作用不明顯。2023年前三季度建築業實現總産值20.99萬億元，同比增長5.8%。分季度來看，前三季度建築業總産值同比增長分别為6.0%、0.2%、0.4%。2023年10月，國家明确中央财政将在今年四季度增發2023年國債1萬億元，支持災後恢複重建和提升防災減災救災能力，将拉動5萬億～6.7萬億元的基建投資總額。預計2024年建築業總産值增速在5.5%-6.5%之間。

2.4 中央加速部署超大特大城市城中村改造，政策持續加碼

2023年4月28日，中共中央政治局會議提出，在超大特大城市積極穩步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。2023年7月，國務院常務會議審議通過《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》，加大對城中村改造的政策支持，積極創新改造模式，努力發展各種新業态，實現可持續運營。央企、國企有望将成為城中村改造的投資主體之一，銀行信貸将成為資金的主要來源。假設本輪改造周期為10年，通過對全國19個超大/特大城市存量城中村改造的潛在建安市場規模測算，在保守情況和靈活情況下每年可以拉動的建安投資分别為4700億元、7700億元。

2.5 海外建築市場迎來發展新機遇

2023年是“一帶一路”十周年，中亞五國峰會召開、多國領導人訪華促進形成“一帶一路”新循環。2023年1-10月，我國對外承包工程業務完成營業額8568.8億元人民币，同比增長8.3%，其中“一帶一路”共建國家完成營業額占比82.0%；新簽合同額10830.7億元人民币，同比下降1.1%，其中“一帶一路”共建國家新簽合同占比83.3%。對建築央企而言，“一帶一路”的主要市場有望從非洲轉向中亞、東南亞等經濟實力更好的國家。展望2024年，預計我國對外承包工程業務增速将高于國内業務增速，“一帶一路”沿線國家業務發展空間廣闊。

2.6 行業集中度進一步提升，“國進民退”“馬太效應”态勢愈發明顯

從市場集中度來看，頭部八大建築央企的市場份額由2022年的42.1%進一步增長至2023年上半年的51.4%，持續擠壓地方國企和民營企業的市場空間。地方建築國企作為地方政府國資委控股的區域型建築企業，受制于地方投資平台資金緊張，本地發展和跨區域發展均面臨一定壓力。随着部分民營地産企業出清，導緻部分民營建築企業業務規模明顯收縮，同時計提大額壞賬損失，已經失去了規模擴張的彈性。